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继调降管理费用、交易费用之后，公募基金费率改革迎来关键的第三阶段。
9月5日，证监会发布关于就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）公开征求意见的通知。《规定》共6章28条，覆盖：降低认申购费率、优化赎回安排、规范销售服务费、聚焦个人客户服务、明确平台法律定位等内容。据测算，该阶段改革落地后，降费规模或达到300亿元。
《规定》发布后，证券机构对新规落地的影响展开了热烈讨论。
在机构看来，《规定》将增厚投资者回报，并引导投资者转向长期投资。同时，差异化的费率安排有望进一步加强ETF的配置权重。基金代销行业也面临重塑。
增厚投资者回报
近日，证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行了修订，并更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，向社会公开征求意见。意见反馈截止时间为2025年10月5日。
这意味着，始于2023年7月的公募基金费率改革，已顺利进入到第三阶段，即最后一个阶段。该阶段也是本轮改革中降费力度最大的一环。
若按行业过去三年静态数据测算，第一阶段，公募基金公司调降主动权益类基金的管理费率、托管费率，单年度降费规模约为140亿元。第二阶段，为公募基金提供交易服务的证券公司，调降了基金股票交易佣金费率，单年度降费规模约为68亿元。而刚刚启动的基金销售费用改革，单年度降费规模有望达到300亿元，降幅约为34%。
记者注意到，第三阶段改革的重点，包括：调降各类型基金的认（申）购费率上限、销售服务费率上限；优化赎回费设置标准；再次明确客户维护费上限比例；搭建公募基金行业机构投资者直销服务平台(FISP平台)。
在业内人士看来，上述新规将在提升投资者体验、规范投资者行为方面发挥重要作用。
“《规定》显著调降相关公募产品‘显性’收取的认申购费及‘隐性’收取的销售服务费率上限，对持有期限超一年的股票型、混合型、债券型基金不再计提销售服务费，明确基金销售结算资金孳生的利息归入基金财产、赎回费全额计入基金财产（即归产品投资人所有、渠道及基金公司不得分享收益），考虑长期的复利效应后、能够显著增厚投资者的费后回报。”中金公司研究团队指出。
对于分档设置赎回费率的要求，该团队认为，其有望遏制投资者的短期行为而转向长期持有，亦有利于资本市场稳定性及投资者的回报体验。
天风证券固收研究团队认为，“赎回费全额计入基金财产”有助于减少代销机构鼓励频繁赎回的行为，推动投资者长期持有，也有助于维稳基金净值表现。针对不同持有期限规定不同的赎回费率，意在约束短期套利行为，鼓励中长期投资。
“需要关注的是，ETF、同业存单基金和货基可另行约定赎回费收取标准，或吸引部分短期投资偏好的资金进行转移。”该团队提到。
中信建投金融工程及基金研究首席分析师姚紫薇则认为，这意味着ETF投资的高效率和灵活性的优势将进一步放大，如果规定最终落实，可能带来各类投资者组合结构的调整，进一步加强ETF在组合中的配置权重。
此外，有研究团队分析，基金销售新规可能会加速权益基金扩容。
例如，《规定》要求，向非个人投资者销售的债券型基金的客户维护费比率上限为15%，低于股票型和混合型基金。
对此，天风证券固收研究团队指出，差异化设置各类基金的客户维护费比例，将鼓励销售机构的资源向权益类基金倾斜。此项规定延续了推动长期资金入市、鼓励权益型基金发展的政策导向，纯债产品扩容动能或减弱。
代销行业迎变局
值得注意的是，《规定》在引导投资行为的同时，也将对公募基金代销行业的格局产生重要影响。
例如，以零售投资者为主的基金销售机构，包括银行、券商、第三方销售机构等，将受到直接冲击。
姚紫薇分析，《规定》对于银行、券商以及第三方销售平台将产生重大影响，认申购费、销售服务费收入大幅减少，机构客户尾随佣金比例下降，同时FISP平台也将极大冲击机构投资者使用第三方销售平台的必要性。
并且，结合赎回费安排的优化来看，新规将使得过往重首发的销售模式受到打击，认申购费大幅减少，同时赎回费也将归于基金财产。
此外，“轻权益重固收”的销售机构短期或面临较大影响。
“《规定》针对机构客户，将除了权益类基金以外的客户维护费占比从30%下调一半至15%，这对于当前销售生态下，大部分以机构投资者为主，以债券基金和货币基金保有为主的销售机构，将产生较大的影响。但对于基金公司而言，固收类基金规模较大的管理人可能从中获益，实收管理费有望得到提升。”姚紫薇表示。
在中金公司研究团队看来，对基金销售渠道而言，新规之下，聚焦个人及权益、依靠专业能力方能取胜。
“长期而言，依靠高换手的认申购费或赎回费的商业模式将难以为继，只有持续扩大客户资产保有量获取更多的销售尾佣或买方投顾收入、方能在与客户相向而行的同时，在行业竞争中占据有利位置，这将考验代销机构的获客运营及投顾服务等综合能力。”该团队指出。
另一方面，当前市场比较关注赎回费率调整对于债基的影响。
中泰证券固收研究团队认为，短债基金和长债基金规则一致，这在持有期限上对于本身投资期限偏短的短债基金可能更为不利，偏好短债基金的理财端客户或会进行性价比考量；赎回费高于债基税收优势，银行自营类机构也可能会继续压降债基投资比例，如果委外产品回流表内，对20年以上超长债需求会转向10年内；同时赎回费的限制也在一定程度上有利于负债端的长期稳定，以往市场调整时理财抛售债基的影响可能在后续也会减弱。新规仍在征求意见稿阶段，不排除后续有微调可能。
此外，国盛证券固收研究团队指出，债券基金的持有人结构以银行机构为主，从银行角度而言，基金赎回费率调整对中长期债基有一定冲击，但总体影响有待观察。
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